MILANO (MF-NW)--"Le catene di approvvigionamento si sono riorganizzate e gli operatori di mercato, dopo oltre un decennio senza sperimentare un vero impulso inflazionistico, hanno imparato come ciò si manifesti effettivamente nell'economia reale. L'inflazione, come noto, nel 2022 è stata in gran parte innescata dall'aumento dei prezzi dell'energia, ma crea condizioni inflazionistiche che si propagano nell'economia reale. E nel 2022 nessuno aveva ancora sviluppato una vera e propria 'memoria muscolare' in merito, mentre ora ce l'abbiamo", dichiara Tom O'Hara, Investment Director European Equities di Gam.
"L'altro cambiamento concreto dell'economia reale è che, da allora, le catene di approvvigionamento si sono adattate. In pochissimo tempo, le catene di approvvigionamento hanno subito uno shock e hanno dovuto ricalibrarsi. Come noto, in Europa abbiamo perso il Nord Stream. Abbiamo perso il gas a basso costo. Era stato uno dei pilastri dell'economia industriale europea, e sicuramente dell'economia industriale tedesca", afferma l'esperto.
"Le raffinerie europee hanno dovuto adeguarsi alla perdita di un determinato tipo di greggio proveniente dalla Russia, adattandosi a un tipo diverso di greggio", prosegue l'analista. "Inoltre, anche le catene di approvvigionamento europee hanno dovuto adattarsi per poter iniziare a importare e gestire maggiori quantità di Gnl provenienti da tutto il mondo".
Secondo O'Hara, "questi aspetti sono stati in gran parte affrontati. Insomma, ormai siamo un continente che dipende maggiormente dal Gnl. Quindi sì, quest'anno i prezzi stanno aumentando, ma le catene di approvvigionamento fisiche che consentono l'arrivo di quei quantitativi sono già operative, in un certo senso grazie a quanto è accaduto nel 2022".
"Anche in questo caso, la situazione è cambiata dal 2022, poiché la maggior parte delle aziende presta molta, molta attenzione alle clausole di indicizzazione relative ai prodotti e ai servizi che vendono", continua l'esperto.
"La seconda area", afferma l'analista, "che a nostro avviso viene spesso trascurata, è la composizione dell'indice di riferimento. I settori più sensibili all'aumento dei costi energetici sono quello chimico, quello automobilistico e quello siderurgico. In passato questi settori avevano un peso molto maggiore nell'indice MSCI Europe rispetto a oggi".
"E noi riteniamo che, complessivamente, oggi rappresentino probabilmente solo circa il 3% dell'indice di riferimento, mentre il settore tecnologico è vicino al 10%. Il settore finanziario, nel suo complesso, costituisce un quarto dell'indice di riferimento. E in effetti, questo è uno dei grandi cambiamenti. all'inizio del 2022, quando i tassi d'interesse erano ancora praticamente a zero, le banche avevano toccato il minimo a circa il 7% dell'indice di riferimento. Oggi, le sole banche superano il 15%", dichiara O'Hara.
"Pertanto, la composizione degli indici di riferimento è sempre un elemento importante per comprendere i mercati azionari europei, non solo per quanto riguarda i prezzi dell'energia, ma anche quando si cerca di sostenere l'attrattività delle azioni europee come asset class", rileva l'esperto.
"Le azioni europee, come proposta d'investimento, sono spesso legate a temi di portata globale. Spesso si acquistano società che beneficeranno delle scelte difficili che l'Europa deve ora compiere e dei settori in cui deve spendere", sostiene l'analista. "Quindi, temi come la difesa, le catene di approvvigionamento, il protezionismo".
"Più questa situazione si protrae, più a lungo il prezzo del petrolio rimarrà sopra i 100 dollari, più a lungo i prezzi della benzina resteranno elevati e andremo incontro all'inverno con livelli di scorte inferiori a quelli ideali in tutta Europa. La situazione potrebbe continuare, insomma, potrebbe verificarsi una sorta di penalizzazione graduale dei titoli azionari attraverso revisioni al ribasso successive degli utili, con una conseguente revisione negativa da parte del consenso", prosegue O'Hara. "Le aspettative sugli utili per le compagnie aeree, le società del settore dei beni di consumo, il settore chimico e, in modo selettivo, quello industriale: si tratta di un processo in corso. Se il 2022 è stato un periodo un po' più traumatico, caratterizzato da momenti di panico a causa delle disruption alle catene di approvvigionamento, questa volta non si è verificato un panico immediato, ma ciò comporta sicuramente il rischio che non tutte le implicazioni negative dell'aumento dei costi energetici siano già scontate nei prezzi di alcune aree del mercato".
"Pertanto, i titoli azionari con potere di determinazione dei prezzi, i real asset, gli hard asset e quelli esposti alle difficili scelte dei prossimi 10, 20, 30 anni rappresenterebbero un buon investimento", dichiara l'analista.
"Se consideriamo il settore industriale, su cui abbiamo un forte sovrappeso, molte di queste società industriali hanno reso più rigorosi i propri contratti sia dal punto di vista della clientela che da quello degli approvvigionamenti. Tuttavia, esse sono anche esposte a cicli di investimento relativamente insensibili a ulteriori pressioni inflazionistiche", afferma l'esperto.
"E, in effetti, proprio quelle pressioni inflazionistiche sono la prova della necessità di portare avanti questi cicli di investimenti, che si tratti di una maggiore indipendenza energetica, dell'onshoring delle catene di approvvigionamento o del protezionismo nei confronti di alcuni settori strategici che in passato l'Europa sembrava intenzionata a regolamentare fino all'osso", prosegue O'Hara.
"Il settore dell'acciaio è un ottimo esempio, quest'anno, di come l'industria siderurgica sia stata finalmente riconosciuta come settore strategico in Europa", dichiara l'analista. "Ma proprio perché ora è un settore protetto, ha un maggiore potere di determinazione dei prezzi. Insomma, è più al riparo dall'aumento dei costi energetici".
"Quindi, saranno in grado di trasferire, in una certa misura, i maggiori costi energetici e le maggiori pressioni inflazionistiche lungo la loro catena di approvvigionamento, perché questi cicli di investimento in cui ci troviamo ora, questi cicli di investimento strutturali, sono davvero essenziali", afferma l'esperto.
"Crediamo in questi enormi cicli di investimenti strutturali e in società che ne traggono vantaggio grazie al loro potere di determinazione dei prezzi. Crediamo nella restrizione finanziaria perché i governi sanno che l'austerity non porta consensi. Quindi, probabilmente vedremo l'inflazione farsi carico di ridurre il peso del debito, e questo dovrebbe essere favorevole alle azioni. Perciò rimaniamo molto positivi sulle azioni", conclude O'Hara.
dfg
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1516:29 ott 2026