MILANO (MF-NW)--'Dopo nove mesi di rally dei mercati azionari e un recente aumento dei rendimenti obbligazionari, a livello globale le azioni hanno chiuso il mese di settembre in calo a causa del nervosismo degli investitori all'idea che le principali banche centrali potessero seguire la Fed nell'inasprire la politica monetaria, cosa che potrebbe pesare sulla crescita e sulle prospettive per gli utili societari. Almeno in apparenza, le obbligazioni sembrano offrire più valore rispetto alle azioni. Il divario tra rendimenti degli utili azionari, inverso del rapporto price/earning, e rendimenti obbligazionari è più ridotto di quanto non sia stato negli ultimi due decenni', afferma la Strategy Unit di Pictet Asset Management.
'In ogni caso, una crescita forte e continua degli utili societari rende meno stringenti le indicazioni derivanti dalle valutazioni. Per questo motivo, manteniamo la nostra posizione di sovrappeso sulle azioni. Secondo le nostre stime, le aziende dell'Msci World dovrebbero registrare una crescita degli utili superiore al 30% quest'anno, mentre i profitti di quelle dei mercati emergenti potrebbero aumentare di oltre il 65%. È indubbio che le valutazioni elevate delle azioni legate all'AI e alla tecnologia possano preoccupare alcuni investitori. Tuttavia, questo settore ha sinora generato oltre la metà della crescita globale degli utili nel 2026', proseguono gli esperti. 'Un altro aspetto positivo è la traiettoria dell'inflazione: ci aspettiamo che le pressioni sui prezzi si riducano nei prossimi mesi, anche se gli aumenti petroliferi hanno temporaneamente spinto l'inflazione primaria statunitense a un livello quasi doppio rispetto al target'.
'La nostra posizione di sovrappeso sulle azioni è accompagnata da una posizione neutrale sulle obbligazioni e da una di sottopeso sulla liquidità. Il recente aumento del rendimento medio dei Global Government Bond (per la prima volta al 4%) ha portato a livelli interessanti le valutazioni sui mercati del reddito fisso. Tuttavia, è probabile che il debito pubblico elevato e il conflitto in Iran manterranno alti i rendimenti più a lungo', dichiarano gli analisti.
'I nostri indicatori del ciclo economico mostrano una crescita globale resiliente. L'espansione dell'economia statunitense prosegue al suo tasso potenziale di circa il 2%. Trainato dagli investimenti non residenziali (soprattutto tra le aziende tecnologiche), il nostro indicatore composito che misura gli investimenti di capitale sta superando la media a lungo termine tenuta dal 1990. Negli ultimi due anni, la spesa legata all'AI è aumentata ad un ritmo annualizzato superiore al 20% e la Federal Reserve statunitense prevede un potenziale boom di produttività trainato dall'AI in grado di portare al 4% il tasso di crescita del PIL del Paese nei prossimi decenni. Questo compensa ampiamente la debolezza del mercato immobiliare statunitense', afferma la Strategy Unit di Pictet Am.
'L'economia europea, nel frattempo, è sostenuta da una ripresa sempre più ampia nei consumi, nella manifattura e nel commercio. La spesa pubblica regionale in energie rinnovabili, difesa e infrastrutture (pari al 15% del PIL totale dell'UE) si sta trasmettendo gradualmente a tutta l'economia. Ci aspettiamo che, col tempo, questo impulso fiscale aiuti il tasso di crescita della regione ad avvicinarsi a quello degli Stati Uniti. La nostra analisi mostra che la spesa fiscale europea potrebbe alla fine dimezzare il divario di crescita del Pil tra Stati Uniti ed Europa', proseguono gli esperti.
'Il Giappone, invece, è una delle economie più solide dei mercati sviluppati: gli indicatori anticipatori (sondaggi sulla produzione, ordini di macchinari inclusi) indicano una crescita dell'attività industriale e della spesa in conto capitale', continua la Strategy Unit di Pictet Am. 'La Cina resta ancora dietro, in quanto la debolezza della domanda interna e del consumo privato pesano sulla seconda economia mondiale. Tutte le altre economie emergenti beneficiano della resilienza del commercio globale e dei forti investimenti nelle catene di approvvigionamento tecnologiche e manifatturiere'.
'La nostra analisi della liquidità mostra che la crescita resiliente ha offerto alle principali banche centrali il margine di manovra necessario per dare priorità alla lotta all'inflazione. Tuttavia, pochi elementi suggeriscono l'inizio di un ciclo prolungato di stretta globale, dato che le sottostanti dinamiche dell'inflazione core rimangono favorevoli', affermano gli analisti.
'I nostri modelli di valutazione supportano la nostra view che le condizioni attuali non giustifichino una riduzione dell'esposizione azionaria, pur permanendo i rischi legati a valutazioni tirate e alla possibilità di una revisione al ribasso delle attuali aspettative di utili. Il nostro premio composito per il rischio azionario negli Stati Uniti (che misura l'extra rendimento che gli investitori in azioni ottengono rispetto a un tasso privo di rischio) si attesta a 250 punti base: quasi la metà della sua media storica. Secondo noi, questo costituisce nel complesso più un vincolo concreto sui rendimenti a medio termine piuttosto che un segnale immediato a vendere le azioni. Tuttavia, un ulteriore aumento di 50 punti base dei rendimenti dei bond statunitensi a 10 anni o un'espansione del 10-15% del multiplo di valutazione dell'S&P 500 spingerebbero le valutazioni relative in territori visti in passato prima di brusche correzioni di mercato. Per il resto, gli indicatori tecnici supportano la nostra posizione di sovrappeso sulle azioni', dichiara la Strategy Unit di Pictet Am.
'La forte crescita degli utili societari è la ragione principale per cui continuiamo a sovrappesare le azioni globali, oltre ad essere il motore principale della nostra allocazione regionale e settoriale', affermano gli esperti.
'A livello regionale, vediamo nei mercati emergenti il maggiore potenziale di crescita degli utili. Il nostro modello top-down è basato sulle previsioni macroeconomiche rettificate per i risultati effettivamente riportati finora e suggerisce che quest'anno gli utili nel mondo emergente saranno più alti di circa il 66% rispetto al 2025. Per confronto, prevediamo una crescita del 30% negli Stati Uniti e del 15% nell'eurozona', proseguono gli esperti. 'La nostra prospettiva positiva sul mondo in via di sviluppo riflette un quadro macroeconomico sano, supportato dalla resilienza del commercio globale e dai forti investimenti legati alla tecnologia e alle catene di approvvigionamento manifatturiere. I nostri economisti prevedono che il PIL dei mercati emergenti crescerà del 3,8% quest'anno, rispetto all'1,6% di quelli sviluppati'.
'In Cina, la domanda di importazioni dai mercati emergenti rimane forte nonostante la debolezza della sua economia interna e contribuisce a sostenere le favorevoli condizioni esterne. In combinazione con i flussi di capitale positivi e la crescente domanda di metalli industriali per l'elettrificazione, ciò rafforza le ragioni a favore del sovrappeso nelle azioni dei mercati emergenti (Cina esclusa)', continuano gli analisti.
'La situazione delle azioni statunitensi è più sfumata. Sul versante positivo, un aiuto arriva dalla spesa in conto capitale legata all'AI e dalla resilienza del mercato del lavoro. Tuttavia, sono ancora pochi i segnali che indicano che gli investimenti in AI si traducono in una crescita economica sensibilmente più elevata o in una maggiore produttività. Fino a quando ciò non si concretizzerà, preferiamo mantenere una posizione neutrale', prosegue la Strategy Unit di Pictet Am. 'Neutrale è anche la nostra posizione sull'Europa, dove l'impulso positivo derivante dalla spesa fiscale è controbilanciato dalla maggiore vulnerabilità ai prezzi elevati del petrolio'.
'Tra i settori, continuiamo a preferire l'IT, che è sostenuto da una forte crescita degli utili, dall'aumento della spesa in conto capitale per l'AI e da prospettive di utili in miglioramento. Secondo la nostra analisi, le mega-cap dell'AI rappresentano ancora il 41% circa degli utili societari globali totali e due terzi della crescita globale degli utili. Per di più, ora le valutazioni sono più interessanti: in base ai rapporti P/E a 12 mesi, queste aziende sono scambiate a sconto rispetto al mercato in generale per la prima volta dall'inizio del boom dell'AI', concludono gli analisti.
dfg
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1910:06 ott 2026