Di Greg Ip, The Wall Street Journal
ROMA (MF-NW)--Se volete un solo numero per catturare la statura economica dell’America, eccolo qui: quest’anno gli Stati Uniti rappresenteranno il 26,3% del prodotto interno lordo globale, la quota più alta da quasi due decenni. Questo dato si basa sulle ultime proiezioni del Fondo Monetario Internazionale, secondo cui la quota dell’Europa sul pil mondiale è scesa di 1,4 punti percentuali dal 2018, e quella del Giappone di 2,1 punti. La quota statunitense, al contrario, è in aumento di 2,3 punti. Anche la quota della Cina è in crescita rispetto al 2018. Ma invece di superare gli Stati Uniti come maggiore economia del mondo, l’economia cinese è scesa al 64% di quella statunitense dal 67% del 2018. In altre parole, nonostante le guerre commerciali, la pandemia, l’inflazione e la divisione sociale, sulla base di questo parametro, certamente semplice, gli Stati Uniti stanno guadagnando terreno rispetto ai loro omologhi economici. Un avvertimento: queste cifre si basano sui prezzi e sui tassi di cambio attuali. Utilizzando la parità del potere d’acquisto, che si adatta ai diversi livelli di prezzo nei vari Paesi, la quota degli Stati Uniti sul pil mondiale sarebbe inferiore e quella dei grandi mercati emergenti, come Cina e India, molto più elevata. Ma non si pagano petrolio, iPhone o proiettili di artiglieria a parità di potere d’acquisto. I prezzi attuali e i tassi di cambio catturano meglio il potere economico relativo di un Paese. Inoltre, le valute sono barometri della forza economica, e gli Stati Uniti hanno sovraperformato i loro omologhi anche dopo aver adeguato l’inflazione e i tassi di cambio.
Negli ultimi due anni la crescita economica reale degli Stati Uniti è stata molto più rapida di quella del Giappone o dell’Europa. La Cina è cresciuta più rapidamente, ma ci sono ragioni per sospettare che i suoi dati sopravvalutino la realtà. I salari statunitensi (adattati all’inflazione) sono più o meno allo stesso livello di prima della pandemia, mentre sono più bassi in altre economie avanzate, ha rilevato l’Fmi. Ciò non vuol dire che gli americani dovrebbero in qualche modo accontentarsi di salari reali stagnanti o di un’inflazione elevata solo perché altrove la gente è ancora più infelice. Tuttavia vale la pena studiare i motivi per cui gli Stati Uniti stanno sovraperformando. In poche parole, c’è un motivo incoraggiante e uno preoccupante. Il motivo incoraggiante è che, strutturalmente, gli Stati Uniti continuano a innovare e a raccogliere i frutti, a giudicare dai titoli delle big tech e dall’adozione dell’intelligenza artificiale. Gli Stati Uniti hanno fatto di meglio nell’incrementare la produttività (produzione per lavoratore). Gli Stati Uniti hanno beneficiato di quelle che gli economisti chiamano le ragioni di scambio: il prezzo di ciò che esportano, in particolare il gas naturale, è aumentato più del prezzo di ciò che importano. In Europa è successo il contrario.
Il secondo motivo, più preoccupante, della crescita più forte degli Stati Uniti è l’indebitamento del governo, cresciuto tra l’altro con i tagli alle tasse dell’ex presidente Donald Trump nel 2018, lo sgravio bipartisan contro il Covid-19 nel 2020 e lo stimolo del presidente Joe Biden nel 2021. In effetti, Washington continua a iniettare stimoli, anche se non li etichetta in questo modo: centinaia di miliardi di dollari per benefici ai veterani e a infrastrutture, produzione di semiconduttori ed energie rinnovabili. I deficit degli Stati Uniti sono stati superiori di circa il 2% del pil rispetto a quanto previsto dall’Fmi alla fine del 2022. E nel futuro prossimo saranno di gran lunga i più elevati tra le principali economie avanzate. Nel lungo periodo, i deficit gonfiano gli interessi futuri e spiazzano gli investimenti privati. Ma potrebbero portare a squilibri pericolosi in questo momento. I deficit erano giustificati quando la disoccupazione era elevata, la domanda privata moribonda e l’inflazione e i tassi di interesse bassi. Niente di tutto ciò è vero adesso. Biden e il Congresso continuano invece ad alimentare la domanda in un’economia che ne ha già in abbondanza. Nel corso di febbraio, Biden aveva cancellato 138 miliardi di dollari di debito studentesco (e ha appena svelato i piani per cancellarne altri miliardi) il che aumenta direttamente il potere d’acquisto dei debitori. Dei 95 miliardi di dollari di aiuti a Ucraina, Taiwan e Israele appena approvati dal Congresso, 57 miliardi di dollari torneranno ai produttori statunitensi sotto forma di ulteriori acquisti di armi. Questo è uno dei motivi per cui l’inflazione, sebbene in calo rispetto a un anno fa, si è fermata al di sopra dell’obiettivo del 2% della Federal Reserve. L’Fmi ritiene che l’inflazione core (che esclude cibo ed energia) sia di mezzo punto percentuale più alta di quanto sarebbe altrimenti a causa della politica fiscale. Questo, a sua volta, impedisce alla Fed di tagliare i tassi di interesse a breve termine. Ciò, insieme all’ondata di debito del Tesoro per finanziare il deficit, sta spingendo al rialzo i rendimenti obbligazionari a lungo termine.
I libri di testo prevedono che una combinazione di politica monetaria restrittiva e politica fiscale allentata risucchierà capitali dall’estero e farà salire il dollaro. Cosa che ha spesso fatto precipitare le crisi finanziarie nei mercati emergenti poiché i tassi di cambio vengono svalutati, i governi vanno in default e le banche falliscono. Il dollaro, infatti, quest’anno si è rafforzato. Non ha minato i mercati emergenti, che sono generalmente in condizioni migliori rispetto alle crisi precedenti, anche se il rischio merita di essere vigilato. Potrebbe tuttavia destabilizzare l’economia internazionale in un altro modo: attraverso il protezionismo. Nel 1971 l’alta inflazione statunitense e i deficit pubblici portarono a un dollaro sopravvalutato e a deficit commerciali. Dopo che l’amministrazione Nixon impose un sovrapprezzo del 10% sulle importazioni, la Germania occidentale e il Giappone accettarono di rivalutare le loro monete rispetto al dollaro.Il copione si è ripetuto nel 1985: tassi di interesse più elevati e i deficit di bilancio americani avevano fatto salire il dollaro e il deficit commerciale. A settembre al Plaza Hotel di New York l’amministrazione Reagan convinse i funzionari giapponesi ed europei ad rivalutare le loro monete rispetto al dollaro. Sono seguite azioni commerciali contro il Giappone, in particolare nel settore automobilistico e dei semiconduttori.
Oggi il dollaro non è aumentato tanto quanto nel 1985, ma stanno emergendo attriti simili. L’amministrazione Biden vuole fortemente rilanciare la produzione americana, in particolare di veicoli elettrici, e osserva con sgomento mentre la Cina, aiutata da uno yuan più debole, inonda il mondo con esportazioni a basso costo. Il deficit commerciale degli Stati Uniti, dopo essersi ridotto per gran parte dello scorso anno, è tornato a crescere.
La soluzione macroeconomica sarebbe che gli Stati Uniti stimolassero meno la propria economia e la Cina stimolasse maggiormente la propria. Nessuno dei due casi sembra probabile. E a differenza del 1971 e del 1985, quando la Germania occidentale e il Giappone si sentirono obbligati a rivalutare per placare gli Stati Uniti, loro alleati e protettori, la Cina non sente tale obbligo.Il risultato sarà quasi certamente una maggiore pressione protezionistica. Biden sta già pianificando dazi più alti nei confronti della Cina. Se Trump tornasse alla Casa Bianca, non aspettatevi alcuna azione sul deficit e, se il suo primo mandato sarà un presagio, più dazi e una spinta per indebolire il dollaro. L’economia americana potrebbe ancora essere re, ma il regno non sarà armonioso.
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2607:31 apr 2024